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限售股解禁对市场影响面面观

2018-12-12 11:39
作者:王君 徐驰
来源: 太平桥策略随笔
编辑:东方财富网

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  1、限售股解禁对市场影响的传导机制

  解禁对市场冲击传导路径的核心在于减持。解禁后的减持短期内增加对应股票供给量,加大股价波动及市场买盘资金流动性压力,从一般情况看,限售股解禁后若持有人有强烈抛售意愿或可导致股价的下跌。首发限售股及定增限售股解禁对股价影响较大,主要在于减持动力较强。除减持之外,还需要更进一步的综合考量解禁数量占流通股本的比重、解禁时间窗口内的市场表现、个股走势及风险偏好等众多因素。

  2、本轮解禁潮对市场的潜在影响

  1)解禁规模不等于可减持规模,但从历史上看,解禁高峰期伴随减持金额的增加。12月、1月通常为解禁规模较大的月份,对应的减持规模均有不同程度上的增加。限售股持有人在解禁时间窗口减持行为的聚集性或引导普通投资者的抛售从而进一步扩大了减持规模。因定增解禁为本月解禁潮的主力军,故剔除股改、首发限售股解禁规模后,观察定增规模占比与净减持规模的变化:定增限售股解禁规模占比大的月份减持金额上升明显。

  2)本轮解禁高峰或对市场指数表现造成压制。从历史表现来看,集中解禁潮之前,若市场表现较为弱势,则解禁高峰期的到来多半会加速市场的下跌;市场指数上涨时,解禁潮的到来对指数上涨的压制作用微乎其微。我们认为,不同市场指数在定增解禁大月均有不同程度的平均跌幅并非偶然,特别是考虑到定增解禁规模增加时市场指数下跌的概率也逐渐加大。

  3)解禁对个股的冲击集中在解禁日前十个交易日。定增解禁日是股价博弈的聚焦时点,警惕解禁时间窗口的股价波动。基于2009年以来的个股在解禁日前后时间区间的股价表现的统计分析:解禁前10个交易日至解禁日,定增解禁个股收益率开始快速下跌,并在解禁日当天下跌幅度最大达-0.56%,超额累计收益率为-1.66%,投资者应该在解禁日到来之前的十个交易日之前规避解禁个股下跌的风险。

  3、2018年12月月度解禁结构分析

  12月限售股解禁潮峰来临,定增解禁为主力。限售股解禁潮峰已至,12月解禁规模3841亿元,定增限售解禁规模占比63.52%。2018年为近五年中的解禁大年,当下的12月为2016-2020年中解禁规模最大的一个月,可谓解禁潮中的高峰期。

  2018年12月解禁公司集中分布在主板及中小板,创业板涉及解禁规模及公司数量较少。2018年12月解禁规模较大的行业主要有:传媒(570.62亿元)、分众传媒新城控股延安必康华能水电桃李面包为解禁规模前五名个股;从解禁股数量占总股本的比例看,桃李面包、可立克邦宝益智美锦能源安记食品为潜在承压较大的前五名个股。

  4、投资建议

  一方面,解禁潮峰中应防范中小企业板上市公司的解禁风险,注意规避传媒、房地产及医药生物等解禁规模占比大且快速扩大的行业板块及个股。另一方面,限售股解禁风险总体可控。减持新规给解禁股份减持“刹车减速”,大规模减持难再现。实际减持的节奏会保持平稳有序,避免了市场投资者的对限售股解禁潮的过度恐慌。

  5、风险提示:金融去杠杆等监管政策趋紧、经济超预期下行。

(文章来源:太平桥策略随笔)

(原标题:限售股解禁对市场影响面面观)

(责任编辑:DF064)

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